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投资要点

l推荐逻辑：1）内生外延并举的游戏业务奠定公司估值基石，边锋网络深耕休闲类游戏，年以来，在并购了深圳天天爱、北京梦启、深圳乐玩等十多家省外游戏平台公司后，公司共有多款休闲游戏，实现了全国20多个省份的覆盖，更多用户数或能稳步提升公司游戏业务流水。2）年8月初，公司完成万元出资认购杭州云栖创投股权投资5.7%股权，上半年，公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作，深度参与数字浙江、城市大脑项目。

l边锋网络加大对用户群体的覆盖，业绩继续保持高增长。H1，公司游戏业务实现营收10.8亿元（+86%），实现毛利8.9亿元（+88%），增长主要来自：1）年7月，边锋网络收购休闲游戏公司深圳天天爱%股权，天天爱承诺年净利润为2.12亿元。2）边锋网络手游产品《侠客风云传OL》于上半年推出，月均流水过万。3）游戏出海成果显现，H1公司在海外实现营收万元，同比提升19.6%。4）休闲类游戏加大对用户群体的覆盖，年边锋加大对东三省和内蒙古等外省的覆盖。公司公告显示，到年底，边锋网络注册用户过亿，月活跃用户上千万。

l深度参与数字浙江、城市大脑项目。1）数字浙江：根据路线图，到年，数字浙江争取建成为国家数字经济示范省、数字政府建设先行省、数字社会建设样板省，支撑云上浙江的数字基础设施基本建成，支撑数据强省的数据资源体系基本完善。上半年，公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作，深度参与数字浙江项目开发建设。2）城市大脑是浙江省推进数字经济“一号工程”的标志性工程之一，计划到年，形成一批基于城市大脑特色应用，并在交通、平安、城管、经济、健康、环保、文旅等领域实现综合应用。

l盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为0.51/0.58/0.66元,基于1）游戏业务正不断拓展市场；2）与杭州市政府等共同参与杭州城市大脑、数字浙江建设，有望实现对外复制，以及在城市大脑运营过程中对于积累起来的数据做挖掘，形成新的价值，维持“买入”评级。

l风险提示：游戏业务或大数据项目开展低于预期风险；投资回报或不及预期风险；并购企业业绩实现或不及承诺风险。

1背靠浙报集团，剑指数字经济领跑者

数字娱乐产业领先企业，积极布局大数据与数字体育产业。浙数文化脱胎于中国报业集团中第一家媒体经营性资产整体上市的公司浙报传媒集团股份有限公司，实际控制人为浙江日报报业集团，于年借壳白猫股份在上海证券交易所上市，公司目前重点聚焦数字娱乐产业、数字体育产业和“四位一体”的大数据产业三大板块，同时发展电商服务、艺术品服务等文化产业服务和文化产业投资业务。在线游戏运营业务是目前公司主要的营收来源，年上半年，公司实现营业收入13.3亿，其中在线游戏运营业务贡献收入10.8亿元，同比增长86.4%。公司的数字娱乐事业群核心板块边锋网络是数字娱乐行业内领先的游戏平台，深耕互联网休闲游戏领域；公司数字体育事业群依托国内领先的行业资源，运营了战旗直播、上海浩方等电竞产业平台，同时组办多种大型行业会展，线上线下用户资源的衔接和应用能力较强。公司致力于全面互联网化发展并不断推动产业优化升级，根据年底浙报集团的新一轮三年发展规划，目标建成具有较强综合实力和竞争力、高质量、现代化的新时代一流传媒集团，而浙数文化的定位也更加明确，要成为“浙江及国内传媒数字经济的领跑者”。公司实际控制人为浙江日报报业集团，控股股东为浙报传媒，拥有党报集团拥有的主流媒体品牌公信力及政府、社会各方资源优势。截止年6月30日，浙报传媒直接持有本公司47.20%的股份，通过浙江新干线传媒投资有限公司间接持有公司0.55%的股权，合计持有公司47.75%股权，成为公司控股股东，其实际控制人为浙江日报报业集团（浙江日报系中共浙江省委机关报）。年公司借壳白猫股份在上交所上市，成为国内第一家媒体经营性资产整体上市的报业上市公司，也是浙江省第一家上市的国有文化企业。-，公司积极构建数字娱乐产业链与大数据产业生态圈。年公司收购边锋网络、上海浩方两大互联网游戏平台，开始构建数字娱乐产业链；年公司投建包括浙江大数据交易中心、“富春云”互联网数据中心、“梧桐树+”数据产业园、大数据产业基金在内的“四位一体”大数据产业生态圈，同时成为A股市场唯一一家建设大数据交易中心的上市公司；年公司实施重大资产重组出售新闻传媒类资产，全面向互联网数字文化产业集团转型，同年公司改名为浙数文化。年起，公司不断推动产业转型，聚焦三大业务板块的同时，重点打造数字文化及政府数字经济赋能平台两大核心板块。年，公司联合多家公司正式发布了融媒体平台项目，联手打造领先的内容聚合平台；年，浙江乌镇大数据产业园开始试运营，同时边锋网络入选中国互联网企业强，公司以“浙江及国内传媒数字经济的领跑者”为发展目标，进一步聚焦数字娱乐、大数据、数字体育等核心业务，重点打造数字文化及政府数字经济赋能平台两大核心板块，同时发展电商服务、艺术品服务等文化产业服务和文化产业投资业务。公司业绩状况：自年剥离新闻传媒类资产后，营收和净利润仍呈稳定增长趋势。年公司营业收入大幅下降，归母净利润大幅上升，主要系年3月31日公司完成向控股股东浙报控股出售新闻传媒类资产共21家一级子公司股权，此后不再对上述媒体类资产进行并表，导致营业收入大幅下降，同时处置获得的投资收益11.76亿元，导致归母净利润大幅上升。公司营收由年的16.3亿元增长至年的19.1亿元，同比提升17.4%，上半年公司实现营收13.3亿元，同比增长74.5%，主要系自身游戏业务增长和年下半年新并购子公司所致。公司年实现净利润4.8亿元，年上半年实现净利润3.3亿元，同比去年同期增长6.2%，净利润保持稳定增长。公司主营业务结构：在线游戏运营业务贡献大部分收入，商品销售业务与技术信息服务收入总体保持20%左右的营收占比。在线游戏运营业务收入方面，自年起，公司在线游戏运营业务收入占比不断上升，从年的53.1%攀升至H1的80.9%，逐渐成为公司最重要的收入来源，H1在线游戏运营业务收入为10.8亿元，同比增长86.4%，主要是边锋网络自身游戏业务增长和下半年新并购子公司所致。-H1，公司商品销售收入与技术信息服务收入总体占比保持20%左右。公司盈利能力：公司毛利率、净利率呈增长趋势，三费率和研发费用率整体保持稳定。年以来，公司销售毛利率、净利率均呈增长趋势，主要是高毛利率的游戏业务占比提升。年以来，公司三费率总体保持稳定。研发费用率由年的12.1%上升至年的13.4%，高研发费用或能持续支撑公司成长。

2聚焦三大核心业务，打造两大产业板块

2.1数字娱乐业务内生外延并举，PC端基本稳定，移动端广泛布局上半年游戏行业回暖，增速回到10.8%。上半年，国内游戏行业实际销售规模.1亿元，同比10.8%，受游戏版号正常化的影响，游戏行业重回双数增长，其中移动游戏市场实际销售收入达亿元，同比提升18.8%，仍是游戏行业的主要拉动力量。年，公司29.1亿元收购边锋网络%股权，2.9亿元收购上海浩方%的股权，初步搭建了数字娱乐产业链，此后通过内生+外延并举的方式逐步进行战略扩张。年并购进来的边锋网络稳扎稳打，产品实现从PC端到移动端转化，团队实现从创始人向职业经理人的过渡，休闲游戏平台通过外延方式实现地域扩张，年以来，在并购了深圳天天爱、北京梦启、深圳乐玩等十多家省外游戏平台公司后，公司共有多款休闲游戏，实现了全国20多个省份的覆盖。目前，边锋以在线棋牌、电子竞技平台、桌面游戏、无线终端为四大主营业务，旗下拥有边锋游戏、游戏茶苑、浩方电竞等众多知名品牌，已经成为国内领先的休闲游戏开发商、运营商和发行商。《侠客风云传online》排名稳定。公司获得正版IP授权、自主研发的卡牌RPG手游《侠客风云传online》在上半年推出，目前在IOS系统的卡牌游戏畅销排名中排第13名，截至年底，注册用户达万，月流水超万，稳定的排名或能给公司带来持续的流水。2.2大数据业务：富春云顺利推进，深度参与数字浙江、城市大脑项目多项政策催化下，大数据市场规模大幅扩张。年国务院印发《促进大数据发展行动纲要》，标志着大数据已上升为国家战略。年工信部印发《大数据产业发展规划(-年)》，全面部署“十三五”时期我国大数据产业发展工作，加快建设数据强国。中央和地方政府陆续出台了份大数据相关支持政策文件，20个省设立了省属大数据专门管理机构，多层次协同推进机制基本形成，为实现制造强国和网络强国提供坚强的政策支持。根据信通院数据，年中国大数据产业规模（包括数据资源建设、大数据软硬件产品的开发、销售和租赁活动，以及相关信息技术服务）为亿元人民币，同比增长30%，且预计年这一规模有望赶超1万亿，年均复合增速近30%。其中，大数据核心产业规模年为亿元，同比增长39%，预计年为亿。提前布局，构建四位一体的大数据生态圈。浙数文化大数据生态圈包括：1）富春云互联网数据中心，推进IDC业务发展；2）大数据产业基金，目前大数据产业基金募资10亿元，对优质标的投资，截止上半年，大数据产业基金已对包括海马玩、百分点等8个优质标的完成出资；3）梧桐树+大数据产业园，上半年一期工程已投入运营，目前正处于招商阶段；4）浙江大数据交易中心，探索数据新业务发展。“富春云”引入阿里、网易等优质合作伙伴，锁定合同金额约14亿元。富春云成立于年4月，是浙数文化的全资子公司，自年底开工以来，截至年3月底已经建成多组机柜，主要业务是为合作伙伴提供优质稳定的服务器托管、增值业务、行业云、私有云等专业IDC服务，面向国内政府、企业提供基于最新国家A级机房标准的国际一流互联网数据中心。年6月，公司与浙江移动杭州分公司（最终用户为网易）签订了日常经营性协议，富春云向其提供约0个机柜的IDC托管服务，履约期限为6年，可续约1年，预计6年实现总收入约6亿元。年8月，公司与杭州电信（最终用户为阿里巴巴）签订日常经营协议，机柜租赁期6年，可续期2年，预计6年实现总收入约6亿元。至此，富春云引入了阿里、网易等优质伙伴，锁定合同金额约14亿元。深度参与“数字浙江”，共同探索数字政务服务。年1月中，浙江省新闻办新闻发布会发布深化数字浙江建设未来3年路线图，根据路线图，到年，数字浙江建设实现突破性进展：全球数字科技创新高地建设取得标志性成果，争取建成为国家数字经济示范省、数字政府建设先行省、数字社会建设样板省，支撑云上浙江的数字基础设施基本建成，支撑数据强省的数据资源体系基本完善。在此基础上，谋划了“一大关键动力、两大基础支撑、三大重点领域”构成的六大数字化转型重点任务，即以数字科技创新为关键动力，强化云上浙江和数据强省两大基础支撑，聚焦政府、经济和社会三大数字化转型。根据浙数文化公司公告，公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作，深度参与“数字浙江”项目开发建设，预计能够在项目后期探索产生经济效益。根据《信息化建设》浙江省经信厅产业数字化推进处的数据，“城市大脑”是浙江省推进数字经济“一号工程”的标志性工程之一，是基于云计算、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术构建的，支撑经济、社会、政府数字化转型的城市开放式智能运营平台。根据年7月杭州城市大脑年中发布会的信息，到年中，城市大脑的逻辑构架不断完善，机制平台不断形成，应用场景不断丰富，形成了警务、交通、城管、文旅、卫健、房管、应急、市场监管、农业、环保、基层治理等11个大系统、48个场景同步推进。根据《浙江省“城市大脑”建设应用行动方案》，“城市大脑”的主要目标是：

1）到年，各省各设区市“城市大脑”通用平台基本建成，信息孤岛基本消除，数据资源实现共享，基于人工智能的感知、分析、决策能力取得突破，自主可控的技术产业体系基本形成，城市整体运行的数字映射基本得以实时呈现，形成一批基于“城市大脑”特色应用，并在交通、平安、城管、经济、健康、环保、文旅等领域实现综合应用，“城市大脑”应用成效显现，“最多跑一次”改革持续深化，城市精细化管理和精准服务迈上新台阶。

2）到年，各设区市“城市大脑”应用成效凸显，实现对城市运行状态的整体感知、全局分析和智能处置，公共资源高效调配，城市运营效率大幅提升，新型智慧城市建设、技术产业发展走在全国前列，为全国“城市大脑”建设与应用提供浙江样板。

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