凤凰网财经《市值观察》栏目出品NO.7

作者：醉漓饮冰月

年，新能源汽车在资本市场上演“魔幻现实”，在美股上市的“造车新势力”一路狂奔，蔚来市值超过亿美元，超过本田、法拉利、上汽集团，小鹏汽车、理想汽车也同样夸张。

造车新势力股价狂欢的背后

造车新势力股价狂欢的背后是季报数据的向好。据数据显示，蔚来、小鹏、理想汽车三季度收入总计90.3亿元，环比增长44.3%。

其中，蔚来三季度实现营收45.3亿元，同比增长.4%，环比增长21.7%；净亏损为10.5亿元，与去年同期相比收窄58.5%，与上一季度相比收窄11%。小鹏汽车三季度实现营收19.9亿元，同比增长.5%，环比增长.9%。理想三季度实现营收25.1亿元，同比增长28.9%，环比增长91.3%。

图表1：造车新势力三季度财报重点数据一览

资料来源：公司公告，凤凰网财经《市值观察》整理

虽然各公司离整体盈利仍有差距，但规模效应已经显现，毛利提升势头强劲。其中蔚来三季度毛利率12.9%，环比提升4.5%；小鹏三季度毛利率4.6%，首次转正；理想三季度毛利率19.8%，直逼特斯拉。

蔚来依然是造成新势力的领头羊，营业收入、毛利润和销量最高，理想汽车次之，而小鹏汽车排名靠后。

图表2：特斯拉、比亚迪新能源和造车新势力销量，单位（辆）

资料来源：公开信息，凤凰网财经《市值观察》整理

最新数据显示，造车新势力在11月份均创下交付新高。其中，蔚来11月累计交付量达到辆同比增长.3%，今年前11个月累计交付量达辆，同比增长.1%；小鹏11月交付量是台，同比增长%，今年前11个月累计交付台，同比增长87%；理想汽车11月交付辆为辆，环比10月增长25.8%，前11个月交付量为辆。

《市值观察》注意到，造车新势力与新能源车头部企业相比仍然相去甚远。11月新能源汽车前三强企业销量均突破2万辆，其中上汽通用五菱辆、比亚迪辆、特斯拉中国辆，前三强共占新能源车总量46.5%。与之相比，蔚来、小鹏、理想三家企业的交付量加起来也只是比亚迪新能源车销量的一半，也抵不上特斯拉一家的销量。

为了提升产能，年造车新势力正在由代工厂向自建工厂转型，逐渐摆脱“借鸡下蛋”的生产方式。蔚来由江淮工厂合作建厂生产，目前在规划上海第二工厂，预计年产能达25万辆；小鹏自建肇庆工厂年产能达10万辆，代工厂郑州海马年产能达15万辆，自建广州工厂已经开工预计年建成，建成后完全由自建厂房生产；理想自建常州工厂预计年扩产至20万辆。

从成本端来看，理想控费能力最强，单车销售管理费用最低。据三季度显示，蔚来、小鹏、理想单车收入分别为35万元/22万元/28万元，单车毛利为5.04/0.71/5.64万元。

图表3：蔚来、小鹏、理想研发费用（亿元）

资料来源：Wind，方正证券研究所整理

造车新势力的智能驾驶技术路径也逐步从依赖供应商到自主研发。蔚来、小鹏、理想研发费用三季度研发费用分别为5.9、6.4、3.3亿元，年一季度到三季度研发费用分别为16.6、12.7、7.3亿元。

图表4：蔚来、小鹏、理想车型性能价格比较

资料来源：汽车之家，方正证券研究所整理

值得